Hiệu Ứng Lan Tỏa của Stablecoins đến Hệ Thống Tài Chính Truyền Thống: Phân Tích Định Tính theo Tiếp Cận Thể Chế

Abstract

Stablecoins đang nổi lên như một dạng tiền số tư nhân ngày càng gắn kết với hệ thống tài chính truyền thống, trong khi văn liệu hiện có vẫn phân tán giữa các tiếp cận về rủi ro rút tiền, trung gian tài chính và quản lý. Nghiên cứu này phát triển một khung phân tích định tính đa tầng theo tiếp cận thể chế nhằm hệ thống hóa các cơ chế lan tỏa của stablecoins bảo chứng bằng tiền pháp định. Khung phân tích kết nối ba cấp độ – hành vi người nắm giữ, bảng cân đối nhà phát hành và liên thông hệ thống – với bốn kênh: Thay thế tiền gửi ngân hàng, liên thông thị trường tiền tệ, cạnh tranh hạ tầng thanh toán và truyền dẫn rủi ro hệ thống. Nghiên cứu cho thấy mức độ mong manh của stablecoins phụ thuộc đồng thời vào chất lượng dự trữ, cơ chế quy đổi, niềm tin thị trường và mức độ neo thể chế[cite: 6]. Bài viết dùng thuật ngữ “ngân hàng hẹp trong bóng tối” (shadow narrow bank) như một lăng kính tổng hợp, không phải loại hình định chế pháp lý mới, mô tả cấu trúc lai ghép giữa dự trữ tương đối an toàn và nghĩa vụ có thể bị rút nhanh nhưng không hưởng đầy đủ lưới an toàn công[cite: 6]. Kết quả hàm ý stablecoins có thể thúc đẩy đổi mới thanh toán, song khi đạt quy mô lớn và liên thông sâu với thị trường tiền tệ, chúng có thể khuếch đại căng thẳng thanh khoản[cite: 6]. Nghiên cứu đề xuất nguyên tắc quản lý dựa trên rủi ro và nhấn mạnh giám sát đô la hóa số, dòng vốn xuyên biên giới tại các nền kinh tế mới nổi[cite: 6].